截至2024年11月15日当周，全球油籽价格大多下跌，主要原因是特朗普当选效应继续发酵，美元持续上涨，中国进口需求预计下滑，令全球大宗商品遭遇寒流；美国生物燃料政策前景不确定导致豆油暴跌。不过随着美国大豆收获即将结束，大豆价格可能见到季节性低点，未来市场将会密切关注南美天气以及中国需求。

　　周五（11月15日），芝加哥期货交易所（CBOT）的1月大豆期约报收9.985美元/蒲，比一周前下跌3.1%；12月船期美湾大豆均价为每蒲10.87美元,下跌3.18%；12月豆粕报收每短吨289.6美元，下跌2.2%；12月豆油报收每磅45.35美分，下跌7.0%；泛欧交易所2月油菜籽期约报收539.25欧元/吨，上涨0.5%；加拿大1月油菜籽期约报收646.7加元/吨，下跌2.8%；阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨420美元（含33%出口税），下跌1.9%。周五ICE美元指数报收106.67点，比一周前上涨1.70%。

　　特朗普胜选效应发酵，担心美联储放缓降息步伐，美元飙升引发大宗商品暴跌

　　自从特朗普赢得11月5日美国总统选举后，市场预期特朗普新政府对内减税的政策可能提振经济增长，对外加税的政策可能推高国内通胀，从而促使美联储未来放缓降息步伐。美联储主席鲍威尔周四表示，由于经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标，美国央行不急于降息。美联储观察工具显示，目前交易员预计12月份美联储降息25基点的几率为61.9%，而在特朗普当选总统前，这一可能性超过90%。受以上因素影响，美元汇率持续上涨，升至一年来的最高点，10年期美国国债收益率也在周五升至5个半月来最高水平。

　　美元上涨意味着外国买家购买美国商品的成本更高，可能遏制对美元定价商品的需求和价格，导致从农产品、金属以及能源等大宗商品市场集体下行。

　　上周芝加哥大豆下跌3%,豆油暴跌7%，玉米下跌1.6%，小麦下跌6.4%；加拿大油菜籽下跌2.8%，纽约棉花下跌5.9%，粗糖下跌1.1%;布伦特原油下跌3.8%，WTI原油下跌4.8%;伦敦期铜下跌4.6%，美国期铜下跌5.6%，纽约黄金下跌4.6%。

　　美国大豆出口销售放慢

　　美国农业部周度出口销售报告显示，截至11月7日当周，美豆净销量约为156万吨，比上周低24%，比四周均值低24%。

　　本年度迄今2024/25年度迄今美豆销售总量2986万吨，同比增长6.4%，低于一周前的同比增幅16.7%；作为参考，美国农业部预期全年出口同比增长7.7%。

　　本年度迄今美国对华大豆销售总量为1353万吨，同比减少11.7%，一周前同比降低2.9%。

　　从报价看，美国大豆是目前全球最便宜的供应。11月14日，美湾大豆报价为404美元/吨，比一周前下跌17美元。巴西大豆在帕拉纳瓜港口报价为423美元/吨，下跌17美元。阿根廷大豆上河报价为417美元/吨，下跌11美元。

　　NOPA压榨报告称10月大豆压榨量创下历史新高

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)周五称，10月份美国大豆压榨量达到创纪录的1.99959亿蒲（相当于600万短吨），环比增长12.8%，同比增长5.4%，也高于市场预期。由于最近NOPA会员有进有出，所以市场对10月份压榨的预期范围很宽。

　　基于NOPA的数据，10月份美国全国大豆压榨量可能略高于2.10亿蒲。2024/25年度头两个月的压榨量估计为3.98亿蒲，同比提高5.7%，而美国农业部预测全年压榨同比提高5.4%。

　　根据我们对压榨利润的计算，10月底大豆压榨利润为每蒲3.28美元，高于9月底的3.13美元/蒲，略低于2023年均值3.29美元。

　　豆油需求异常强劲

　　尽管大豆压榨强劲增长，但是豆油库存却几乎没有增长，10月底豆油库存为10.69亿磅，仅仅比9月份创下的近10年库存低点10.66亿磅提高0.3%，这表明豆油需求异常强劲。美国农业部出口销售报告显示，本年度迄今美国豆油出口销售总量达到25万吨，同比提高8倍多，而美国农业部预测全年目标为27万吨，同比减少2.8%。

　　美国大豆收获临近尾声

　　美国农业部作物进展周报显示，截至11月10日，美国大豆收获进度为96%，上周94%，去年同期94%，五年均值91%。美国农业部本月预计2024/25年度美国大豆产量预计为44.61亿蒲，同比提高近3亿蒲或7.2%，为历史次高产量，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲。

　　降雨改善南美土壤墒情，提振产量前景

　　随着近期巴西降雨增多，播种条件改善，大豆播种工作快速推进。全国大豆播种进度已达三分之二，超过去年同期以及五年同期均值，这促使巴西国家商品供应公司在周四的月报里调高了巴西大豆产量预期，预计明年初收获的巴西大豆产量达到1.66143亿吨，较上月预期调高约9万吨，比上年调高后的产量1.477亿吨增长1840万吨或12.5%。值得一提的是，本月CONAB将巴西陈豆产量预期调高了337万吨，这有助于缩小和美国农业部预测的差距。目前美国农业部预测巴西2024/25年度大豆产量为1.69亿吨，比上年的1.53亿吨提高1600万吨或10.5%。

　　在阿根廷，大豆已经播种20%左右。罗萨里奥谷物交易所本周调高了阿根廷大豆的种植面积以及产量预期，因为10月下半月降雨改善，农民得以加快种植速度。该交易所预计2024/25年度阿根廷大豆产量达到5300万吨到5350万吨，高于之前预期的5200到5300万吨。作为对比，2023/24年度阿根廷大豆产量为5000万吨。该交易所预测阿根廷大豆种植面积将会提高到1790万公顷（4420万英亩），比10月份预测值高出1.1%，并将创下15年来的最大年度种植面积增幅。美国农业部目前预计阿根廷大豆产量为5100万吨。

　　拉尼娜仍未出现，但是南美天气担忧依然挥之不去

　　尽管过去几个月里市场一直担心今年冬季将出现拉尼娜，但是美国国家海洋和海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心周四（14日）表示，拉尼娜现象尚未出现，尽管该机构几个月来一直预测拉尼娜现象很有可能在2024年的最后几个月到2025年发生。NOAA现在评估从现在到12月出现弱拉尼娜现象的可能性为57%。即使出现，强度可能很弱，并且持续时间较短，因此不太可能显示其对天气的典型影响。拉尼娜现象通常导致巴西南部和阿根廷天气干燥。

　　不过我们认为市场仍然需关注南美天气的变化，拉尼娜很有可能在2025年1月份出现，这正值南美大豆生长关键阶段。虽然10月份降雨缓解了巴西和阿根廷的干旱，但是没有消除深层土壤水分不足的问题。往年也不是没有过恶劣天气导致大豆产量预期大幅削减的事情，毕竟目前只是南美大豆生长季节的初期，一切皆有可能。

　　特朗普关税政策对中国大豆进口的影响

　　过去一段时间里，市场一直担心特朗普宣称对中国加征60%关税可能招致中国实施报复，而美国大豆将首当其冲，就如同2018至2019年那样。但是事情的发展可能要更为复杂。

　　首先，特朗普上次是2016年上任，2017年就威胁要对中国加征关税，但是直到2018年4月初才宣布加征关税。加征关税是一个很复杂的过程，我们不应期待明年1月20日特朗普上任后马上宣布加征60%关税，而是可以将其视为特朗普漫天要价的起点。也就是说，即使两国谈崩了，加税了，也更多影响的是半年后收获的大豆，也就是2025/26年度美国大豆对华出口。

　　如果中美两国能够达成某种程度的协议，明年中国反而有可能大幅提高美国农产品进口，就如同2010年初签署第一阶段贸易协议后发生的情况。海关数据显示，2021年中国从美国进口3230万吨大豆，比2020年激增640万吨或者25%。路易达孚全球大豆业务负责人弗朗西斯科·马格纳斯科表示，2025年中国可能会进口2000万至2500万吨美国大豆。

　　考虑到中国总体大豆进口需求不太可能大幅提高，因此未来进口更多会在南美和美国之间分果果。就2024/25年度而言，中粮集团高管预计2024/25年度中国大豆进口量估计为9880万吨，较2023/24年度的1.094亿吨减少9.7%。作为对比，美国农业部当前预计2024/25年度中国大豆进口量为1.09亿吨，较上年的1.12亿吨降低300万吨或2.7%。

　　大豆价格可能见到季节性低点，未来一个月仍有可能反弹

　　考虑到美国大豆收获即将结束，收获压力减轻；而巴西大豆要到明年初才会开始收获，大豆库存降低，出口步伐显著放慢，这预示着美国大豆价格很可能已经见到了季节性底部，很可能围绕10美元位置展开震荡，如果得到南美天气或者中国需求的支持，不排除出现一波季节性上涨行情的可能性，尽管任何反弹都可能受到全球大豆供应创纪录以及农户加快定价的制约。

来源：博易大师